财报前瞻 | 雅诗兰黛Q1零售修复与中国线上动能成为关键，税率上行短期压制盈利
全球第二大化妆品公司 雅诗兰黛 将于10月30日美股盘前发布26财年第一季度财报。市场共识对销售与盈利保持谨慎，核心看点在旅游零售修复、中国零售回暖与税率上升对利润的影响。
市场预测
根据Tiger Trade APP数据来源预测，公司26财年第一季度的营收预计为33.8亿美元，同比增长0.57%；调整后每股收益预计为0.173美元，同比增长23.34%。
公司现阶段的业务亮点集中在香水与部分中价位护肤品牌的韧性，叠加渠道与供给端优化带来的毛利结构改善；就发展前景较大的现有业务而言，旅游零售与中国线上零售的修复最具弹性，25财年下半年的中国零售高个位数增长以及海蓝之谜在中国连续两个财季实现双位数有机销售增长为后续贡献基础。
上季度回顾
25财年第四季度雅诗兰黛净销售额34.1亿美元，同比下降12%；调整后毛利率约71.9%（同比提升约10个基点）；归属公司净亏损约5.46亿美元（由上年同期盈利转为亏损）；调整后每股收益0.09美元（同比由0.64美元下滑）。
管理层在业绩发布与电话会上强调旅游零售持续承压但去库存推进，中国渠道零售改善并带动高端护肤与香水品类占比提升，全年给出26财年有机净销售增长0%-3%、调整后EPS 1.90-2.10美元与36%有效税率的审慎指引。分业务来看，25财年第三季度已显示护肤净销售19.22亿美元同比下降、香水净销售同比小幅增长至约5.85亿美元，印证公司在高端香水与精选品牌的韧性，同时亚太区内地零售中个位数增长抵消港韩双位数下滑的结构性差异。
本季度展望
旅游零售修复与节奏管理
旅游零售被视为本季度的核心变动项。管理层在25财年第四季度电话会沟通，26财年初旅游零售渠道有望实现高个位数增长，但复苏斜率受亚洲客流恢复、渠道库存与价格体系修复影响。25财年公司在亚洲尤其是中国与韩国免税渠道推进去库存与价格纪律，避免价格外溢导致品牌溢价受损，同时将组合向毛利更优的香水、礼盒套装倾斜以支撑毛利率。
短期看，若韩国与海南等关键免税商的补货节奏改善，结合零售商向更可盈利的模式转向，订单可见度提升有望驱动Q1同比表现走向持平附近；中期看，旅游零售并入区域管理的组织调整，强化同一品牌在本地零售与旅游零售的价格协同与货源分配，降低跨渠道套利对利润的扰动。需要持续跟踪的风险包括：高客单护肤在免税渠道的动销恢复不及预期、促销投资阶段性加码可能拖累毛利率，以及旅行流量恢复节奏的不确定性对周转效率的影响。
中国零售动能与线上渠道
中国大陆零售在25财年下半年已显现高个位数增长，海蓝之谜连续两个财季双位数增长、雅诗兰黛与TOM FORD带动份额提升，体现中高端品类的结构性修复。进入26财年第一季度，电商大促节点与新品迭代将决定动能延续度，公司在“重塑美妆新境”框架下加大显性广告与新客获取投入，结合平台流量分发与人群运营，目标是在中个位数区间维持零售增长。
利润层面，约36%的有效税率抬升与转型费用投入可能导致EPS与零售动能背离，短期盈利承压，但供给端通过优化供应链、扩大本地采购以对冲关税与物流成本，有望逐步缓解成本刚性。值得关注的执行点包括：新品节奏与内容营销对转化的带动、跨境与国内电商渠道的价格纪律维护，以及与旅游零售的协同避免内地与免税渠道之间的价格倒挂。
香水与中价位护肤的韧性
香水在25财年保持低个位数增长，Le Labo等品牌在多市场呈现两位数扩张，抵消部分护肤与彩妆的压力。本季度香水的延续性在于节日与礼赠需求稳定、门店与电商礼盒运营更成熟，以及高毛利组合对整体毛利的积极贡献。中价位护肤方面，The Ordinary等品牌进入中国主流渠道后，在功效护肤与“质价比”区间提升覆盖，预计能增强对年轻客群的渗透、改善品牌矩阵的动销效率。
在执行上，公司正将新品开发与本土化沟通更紧密地对接平台算法与内容生态，力求在站外与站内打通认知到转化的链路。需要观察的是促销强度与广告投入的边际回报是否优化，防止获客成本攀升侵蚀毛利率的结构性改善，同时关注不同价位带之间的产品重叠与内部竞争，确保增量不以牺牲高端系列口碑为代价。
总结
从当前信息看，雅诗兰黛Q1的核心在于销售端向持平附近修复、毛利率受组合与价格纪律支撑，但盈利端会受到约36%有效税率与转型费用的阶段性压制。旅游零售若按计划在26财年初实现高个位数增长，结合中国线上零售维持中个位数增速，将为后续季度的收入恢复提供基础；香水与中价位护肤的韧性继续改善结构，或对毛利率形成稳定支撑。我的判断是，公司在收入端的敏感点仍是免税渠道补货节奏与中国电商执行质量，利润端的关键在于毛利结构的巩固能否抵消税率上行与转型费用带来的压力，一旦库存与价格体系进一步修复，盈利质量才更具持续性。
