财报前瞻｜付费用户稳增之下，腾讯音乐Q2盈利指标能否再攀新高？
中国领先在线音乐平台腾音乐将于美东时间8月12日美股盘前公布2025财年第二季度财报。根据彭博分析师预期，腾音乐2025年第二季度营收为79.79亿元；调整后EPS为1.41元。
上季度回顾
财报显示，2025年第一季度，腾音乐总收入为73.6亿元，同比增长8.7%；调整后净利润为22.3亿元，同比增长22.8%。业绩增长主要得益于第一季度在线音乐服务收入同比增长15.9%至58.0亿元。
此外，在中国音乐付费规模逐步扩大，行业迈向更为成熟、健康的发展阶段下，腾音乐第一季度在线音乐付费用户数同比增长8.3%至1.229亿，单个付费用户月均收入从2024年同期的10.6元增长至11.4元。
本季度看点
一、收入增长预测
音乐业务增长稳健
中银国际预期第二季度音乐业务收入同比增长 19%，核心驱动力来自订阅业务扩张与非订阅收入增长。多家机构预计季度音乐付费用户净增 150 万，中银国际预测 ARPPU 达 11.7 元（按季增 2%），另有研报预计订阅收入同比增 16%、月 ARPPU 达 12.2 元。招银国际指出，在线音乐业务受用户数与 ARPPU 均衡发展支撑，推动总收入及 non-IFRS 净利润按年增长 12% 及 23%。
业务结构分化明显
社交娱乐业务仍承压，2024 年第四季度收入同比下降 13%，2025 年二季度或延续下滑趋势，但全民 K 歌 VIP 及视频直播表现稳健。杰富瑞提到，其他收入来源增长部分弥补了业务缺口，带动收入预估微调上升。综合预测，二季度营收同比增长约 12%，11 位分析师一致预期为 79.725 亿元。
二、盈利指标向好
毛利率持续提升
中银国际预计二季度毛利率达 44.8%（略超预期），得益于内容成本优化与原创内容增加。2024 年四季度毛利率已环比提升 1ppt 至 43.6%，随着订阅及广告收入增长，毛利率上升趋势有望延续。
净利润率稳步改善
经调整净利润率预计达 28.9%，招银国际预测 non-IFRS 净利润按年增长 23%。公司通过严控销售及管理费用（2024 年四季度管理费用绝对值下降），在技术投入基础上保持费用率稳定，支撑净利润率提升。
三、用户增长趋于理性
多家机构预测二季度付费用户净增 150 万，超级会员（SVIP）模式既扩大用户规模又提升 ARPPU。尽管管理层将季度净新增用户指引从 300 万下调至 150-200 万，但凭借版权库优势、音乐社区生态及算法优化，用户留存与付费意愿仍具保障。
分析师观点
投行分析师普遍看好腾音乐的发展态势。中金维持其 “跑赢行业” 评级，考虑到音乐包月 ARPPU 提升略超预期，上调 2025-2026 年收入与 Non-IFRS 净利润预期，预计 2025 年音乐订阅业务受付费用户数与 ARPPU 增长驱动实现高质量增长，二季度付费用户数或环增 150 万，ARPPU 同增 8.7%。
中银国际预期二季度腾音乐收入按年增长 12%，音乐业务升 19%，预计季度音乐付费用户增加 150 万，ARPPU 为 11.7 元（按季增 2%），维持 “买入” 评级并上调目标价。
招银国际也维持 “买入” 评级，预计二季度总收入及 non-IFRS 净利润按年增长 12% 及 23%，因在线音乐业务强劲表现和利润率扩张，上调 2025-2027 年盈利预测 。
里昂上调其目标价至 64.3 港元，上调 2025-2027 年经调整净利润预测各 4%，认为其人工智能措施有助提升用户体验 。
整体而言，分析师们认为腾音乐在线音乐业务增长稳健，成本费用控制有效，通过内容自制、广告创新、用户激励模式探索等不断拓展盈利空间，虽社交娱乐业务仍有压力，但凭借核心竞争力有望实现长期增长。
此内容基于tiger AI及彭博数据生成，内容仅供参考。
