市场为何对特朗普100%科技关税无动于衷？

备受争议的科技关税终于落地，但美股依然在上涨。

备受瞩目、同时也令人担忧的科技关税终于正式到来。但颇具时代特征的是，尽管不确定性的阴云并未消散，市场却依然上涨。

美国时间周三下午，美国总统特朗普与苹果首席执行官蒂姆·库克一同站在白宫椭圆形办公室内，宣布将对“芯片和半导体征收大约100%的新关税”。但特朗普随后补充称：“如果你在美国建厂，或者已经明确承诺要在美国建厂，那就不会被征收关税。换句话说，我们不会收费。”

苹果将成为这一政策的受益者之一，该公司股价在周四上涨了3.2%。当天，费城半导体指数（SOX）也上涨了1.5%。投资者们仍在试图领会特朗普的言外之意。

但许多情况还不明朗。“目前我们所能做的只是提出一些问题，而不是给出答案。我们也希望能更快地获知更具体的细节，”Bernstein分析师斯泰西·拉斯贡（Stacy Rasgon）周四在致客户的信中写道。

“芯片和半导体”这个词组的定义自四月以来一直很宽泛。SOX指数今年年初下跌了28%，在4月8日触底，那一天也是根据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）开始实施全球关税的日子，目前这一法案正面临司法挑战。政府已经两次调整IEEPA关税，最近一次是在周四，目前英国进口商品关税为10%，叙利亚则高达41%。已经在运输途中的货物将继续适用之前10%的IEEPA税率。

但在四月，白宫豁免了一系列科技产品，这些产品被政府称为“半导体”，但实际上还包括智能手机、个人电脑以及人工智能服务器等成品。总体来看，这些豁免产品2024年的进口额合计达到3860亿美元，约占美国进口总额的12%。其中，芯片只占了450亿美元。

不过，对于科技投资者来说，IEEPA只是序幕，大家都在等待白宫决定如何对这些正在以“232条款”国家安全名义接受调查的科技产品征收关税。

本应在下周公布的调查结果，似乎被特朗普提前通过“100%”的声明泄露了出来。虽然这对多数科技公司来说是个坏消息，但对于苹果却是个好消息，因为该公司被明确排除在“232条款”之外，这表明白宫关注的不仅仅是芯片。实际上，苹果进口到美国的产品全部都是成品，而不是半导体。

不过，苹果所有从中国进口的产品仍需缴纳20%的关税，而从印度或越南进口的产品则无需缴税。苹果在最近公布的第三财季财报中透露当季支付了8亿美元关税，使其产品销售成本上升了1.9%。该公司预计第四财季将支付11亿美元关税。

接下来，很多事情都取决于“承诺在美国建厂”这一说法的定义。苹果似乎已经达到了这个标准，但还有谁能获得特朗普的青睐呢？他们又需要付出多少代价？是否必须进行固定资产投资，还是其他类型的支出也能算数？苹果把从美国康宁公司的工厂采购的产品也算进去了，可见美国国内商品成本似乎也会被包括在内。

从产业回流的角度来看，各种豁免政策尘埃落定后，最终的结果可能会适得其反。如果台积电的产品因为“承诺在亚利桑那州扩建芯片产能”而被免除半导体关税，那么它在美国的客户，比如苹果、英伟达和AMD，可能会开始质疑，为什么他们要为亚利桑那工厂生产的产品支付更高的价格。AMD首席执行官苏姿丰最近表示，公司为亚利桑那生产的芯片支付的成本将比在台湾生产的同类芯片高出5%到20%。

特朗普所用的措辞是“承诺建设”，也可能意味着企业在美国已有的投资不会得到他的认可。对于这一切，我们仍在等待白宫的进一步解释。

对于那些未能满足特朗普要求的公司来说，由于美国与欧盟、韩国以及日本之间已经达成或可能达成的协议，它们在不同国家的遭遇也会有所不同。

根据特朗普的一项行政命令，欧盟将面临15%的半导体关税。与此同时，美国商务部长霍华德·卢特尼克在社交平台上表示，韩国所面临的半导体关税不会高于其他任何国家，目前来看，这一水平就是欧盟的15%。日本的首席贸易谈判代表赤泽亮正表示，日本也有类似的安排，但美方尚未对此予以确认。

新的不确定性还体现在全球最重要的科技产品——AI服务器——所涉及的豁免上。目前，这类产品虽然免于IEEPA关税，但并未被新出台的“232条款”100%关税所豁免。

作为最重要的AI服务器的设计者，英伟达很可能会获得“232条款”的公司级豁免。然而，问题在于，英伟达的服务器是由一些可能无法获得该豁免的公司制造的。那么，全球市值最高公司的产品将会面临怎样的处境？对此，我也毫无头绪，同样如此。

“我们目前不会对我们的预期、评级或目标价做出任何调整。”拉斯贡周四写道。