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外卖战升级,摩根大通提问:值得吗?

人阅读 2025-07-13 09:12:20快讯

7月13日,新一轮的“外卖补贴大战”在本周末战火重燃,“免费奶茶”词条登上微博热搜。摩根大通对这场愈演愈烈的外卖补贴竞争,进行了深度剖析。对于投资者而言,核心影响如下:

竞争升级: 阿里巴巴于7月2日宣布投入500亿元人民币补贴,将即时零售行业的竞争激烈程度推向新高。这标志着竞争的主动权已转移至资金实力雄厚的阿里巴巴。

短期承压: 这场补贴战在短期内对所有参与者(阿里巴巴、美团、京东)的盈利都是负面的。预计未来3到6个月,三家公司的股价都将因盈利预期下调而面临压力。

阿里占优: 阿里巴巴在2025财年拥有接近1000亿元的自由现金流(FCF),以及在2025年3月底拥有接近6000亿元的现金及现金等价物,在这场消耗战中拥有最充足的弹药。从竞争角度看,这一策略对阿里巴巴有利,而对美团和京东则构成挑战。

策略调整: 鉴于竞争带来的不确定性,摩通下调了对阿里巴巴和美团的目标价,并表示在未来六个月内,更看好数字娱乐板块。但在即时零售领域,其偏好顺序为:阿里巴巴 > 美团 > 京东。

面对如此惨烈的“烧钱”,摩通提出了一个核心问题:这笔投资值得吗?答案取决于对即时零售市场长期潜力的判断,有两种情景测算:

乐观情景: 到2030年,中国即时零售行业的商品交易总额(GMV)将达到4万亿元,行业利润将达到810亿。假设折现率为15%,永续增长率为3%,那么这个行业最终的终端价值将高达6750亿。如果为了攫取这巨大的价值,行业每年投入500-800亿人民币,摩根大通认为“the math works”(合理)。

悲观情景: 如果市场的长期GMV只有上述预测的一半,即2万亿,那么终端价值也将减半至3380亿。在这种情况下,仅第一年行业总亏损就可能高达850亿,这样的投入就显得“aggressive”(激进)。

在竞争加剧之前,根据iResearch的数据,美团占据了约45%的市场份额,饿了么为21%,京东为5%。摩通认为,美团极有可能维持其市场领导地位,但市场份额可能会有所下滑。美团的核心优势在于其庞大且高效的骑手网络(拥有超过700万注册骑手)和在本地供应链上的先发优势。

即时零售的发展对美团是100%的增量业务,因为它没有传统的电商业务。但对于阿里巴巴和京东而言,即时零售的增长将不可避免地对其传统的电商业务产生“cannibalization”(蚕食效应)。报告估计,到2030年,即时零售GMV的56%将来自食品饮料、烟酒和日用品,这些正是传统电商的重要品类。

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