纳微半导体：英伟达 “加持” 一夜暴涨后，估值或已到达合理区间

本周三（6月4日）， 纳微半导体 续涨超14%，今年以来，公司股价先在 4 月底前下跌 50%，随后因与英伟达达成合作协议而一夜暴涨164%，年初至今涨幅已接近90%。

尽管近几个交易日公司股价表现强劲，但事实上，其基本面尚不足以支撑此轮上涨，公司估值已变得过于脆弱，当前股价走势与公司基本面之间存在显著背离。

财报数据显示，纳微半导体 Q1 营收仅 1400 万美元（同比下滑 39.5%），仅小幅超预期约 1.32 万美元（0.09%），每股收益 - 0.06 美元与市场预期一致。管理层在财报电话会议中反复提及 “需求疲软” 和 “库存修正”，电动汽车、太阳能及全行业的渠道库存放缓严重压制了营收。

正如预期，环比下滑源于季节性因素、需求疲软及持续的库存修正：

“关于一季度指引，我们预计营收在 1400 万至 1500 万美元之间，反映出太阳能、电动汽车和工业终端市场的持续疲软及全行业库存修正。”
—— 纳微半导体 Q1 财报电话会议

CEO 表示，公司需要一两个季度消化碳化硅库存，之后营收增长有望重启，但这一预期存在不确定性，且非纳微达斯所能控制。

尽管管理层称公司拥有约 4.5 亿美元的设计中标储备，但大部分项目要到明年才会落地，2025 年底和 2027 年仅有少量贡献，因此合理推测这些订单至少需要 2-3 年才能转化为收入。

5 月 21 日，纳微半导体与英伟达达成合作的消息公布，前者将凭借氮化镓和碳化硅技术支持英伟达下一代 800V HVDC 架构，为 Rubin Ultra 等未来 GPU 平台供电。

但从近期季度预测修正来看，这一消息尚未反映在纳微半导体的远期营收中。

另一方面，营收指引未上调并不意味着未来调整后股价将持续上涨 —— 上周的股价走势似乎已提前反映了对纳微半导体业务反转的预期。

此外，管理层在 Q1 会议中多次提及 2026 财年 “新设计中标将带来显著收入”，这很可能包括英伟达贡献的营收。

值得注意的是，Rubin Ultra 服务器机架要到 2027 年中期才会推出，因此纳微半导体短期内难有实质性收入。

假设其运营费用占比持续下降且积压订单量增长三倍，2026 财年有望实现非 GAAP 盈亏平衡，2027 财年每股收益翻倍 —— 这一假设已充分考虑与英伟达的合作影响。

根据 2026 和 2027 财年的 EPS 预测，当前股价对应远期市盈率分别为 61.7 倍和 31 倍。若 2027 年 EPS 成功翻倍，市盈率将降至 15.4 倍。

总体上看，与英伟达的合作确实可能带来巨大价值 ——Q1 积压的 4.5 亿美元订单为未来营收提供了较低的比较基数，随着英伟达准备 Rubin Ultra 服务器出货，未来 2-3 年订单量很可能翻倍。

然而，盈利能见度缺失及电动汽车等终端市场的当前挑战，放眼 2-3 年后，该股已接近合理估值。