Hyperliquid政策中心向SEC提交加密监管修改建议
2026年10月19日，Hyperliquid政策中心（HPC）向美国证券交易委员会（SEC）提交正式意见书，支持其提出的《加密货币资产监管条例》总体方向，但呼吁对规则进行五项关键调整。此举正值SEC设定的10月20日公众评论截止日前一天，凸显行业对监管落地的密切关注。
监管框架核心：投资合同豁免与生命周期管理
SEC于2026年8月发布的拟议规则允许两类项目在特定条件下通过投资合同募集资金：初创企业豁免最高可达500万美元，为期四年；筹资豁免则在任一12个月内上限为7500万美元，并要求发行人履行披露义务。两项豁免均保留反欺诈与反操纵保护措施。
该规则建立在SEC 2026年3月声明的基础上，系统阐述了联邦证券法在空投、挖矿和质押等场景中的适用原则。尽管整体框架旨在提供清晰指引，但HPC指出，当前最大挑战在于如何将这些原则应用于代币全生命周期，尤其在项目启动后如何界定其是否仍属投资合同。
空投与对价认定：厘清合规边界
在实际操作中，许多项目通过向用户发放代币激励其参与网络建设或提供流动性。根据HPC观点，此类分发不应被视作资金募集行为。为此，该政策中心建议SEC引入“有形且可界定的对价”概念，以区分真实服务交换与潜在投资诱因。
此外，HPC强调应明确区分支付行为与财产转移程序，避免因形式相似而误判为证券发行，从而降低开发者合规成本。
二级市场与安全港：规则落地的关键瓶颈
SEC自身经济分析已指出，若缺乏活跃的二级市场，拟议规则带来的制度红利将大打折扣。然而，目前规则未明确未注册中介机构或链上协议能否合法促成豁免代币交易，导致市场参与者面临不确定性。
关于安全港条款，即项目完成或暂停基本管理后不再被视为投资合同的保护机制，HPC提出质疑。现行要求发行人认证管理工作已终止，可能隐含“曾存在投资合同”的前提，这与部分项目主张“网络自始非投资合同”的立场相冲突。
HPC建议采用替代性认证方式，并将安全港保护扩展至仍处于开发阶段的项目，以增强规则灵活性与包容性。
回购机制与法律优先级：亟待统一解释
针对代币回购安排，HPC呼吁SEC制定员工指导文件，明确自动回购与酌情回购的区别，并统一“中央方”定义。这一建议源于拟议规则中确立的联邦法律优先于州法的原则——虽提升监管一致性，但也导致符合安全港条件的项目在50多个司法管辖区仍需履行注册义务，削弱规则效力。
全球监管动向：多机构协同推进
HPC的建议不仅限于SEC。2026年10月5日，该中心支持欧盟将永续期货合约纳入MiFID II衍生品监管范畴。同月9日，其对商品期货交易委员会（CFTC）提出的加密衍生品监管框架表示认可，认为其能为美国市场清算的加密产品提供稳健制度基础。
与此同时，欧洲证券和市场管理局（ESMA）正就中央对手方代币化抵押品的风险开展咨询，征求关于流动性、法律保障与结算流程的意见，回复截止时间为2027年1月15日。尽管无最终审批权，但其态度将影响后续立法进程。
税收层面亦有新动向。据《The Coin Republic》报道，希腊已于2026年10月起实施10%的加密资本利得税，年度免税额度为500欧元，标志着传统财政体系逐步纳入数字资产监管框架。
