实质性做空大盘？美股市场出现“逆市”押注：做多指数波动率

分散度投资策略(dispersion trade)已成为对冲基金中最受欢迎的策略之一——押注整个美股会保持平稳，而单个股票则会出现大幅波动。而一些投资者目前则选择了与其相反的策略。反向分散度交易是指做多大盘指数波动率，同时做空单个股票的波动率，但这种交易也有其弊端，比如当单个股票出现大幅上涨时，会面临“特有损失风险”。

APP获悉，自8月初以来，美国股市一直显得异常平静，其60天实际波动率达到了疫情前的最低水平。衡量市场波动的常用指标——芝加哥期权交易所波动率指数，自 6 月中旬以来一直低于其长期平均值20。然而，从表面看，个股价格却在剧烈波动——比如甲骨文(ORCL.US)过去一个月股价飙升了 32%，这只是其中的一个例子。

这种态势促使对冲基金加大了对整个股市平稳走势以及个股大幅波动的押注力度。只要标普500指数在每日波动幅度较小的区间内持续攀升，且各类股票走势各异，这种押注就能获利，但利润空间正在逐渐缩小。

对冲基金 QVR 顾问公司的管理合伙人兼首席投资官Benn Eifert表示，该行业已变得“异常拥挤，大型机构投资者正在进行大规模的分散度投资交易”。

大约六周前，他的基金决定与市场主流观点背道而驰，转而进行相反的交易。Eifert表示：“单个股票的隐含波动率与指数的隐含波动率之间的差异接近‘有史以来的最大值’。我们确实进行了反向波动率差异交易：我们做多指数波动率，做空单个股票的波动率。”

他这一逆市操作反映了分散度投资交易中基金经理所面临的高成本。单只股票的期权价格已变得相对高昂，而通过出售指数期权所获得的费用收入则较为有限。

法国巴黎银行美国股票及衍生品策略主管Greg Boutle说道：“市场显然存在结构性的波动性因素，我们认为这会对市场造成抑制作用。”

这并不意味着出售指数波动率一定是个糟糕的主意，因为此类情况可能会持续很长一段时间。

Boutle说道：“这些情况持续的时间可能会比你想象的要长得多。”他指出，在 2018 年发生的Volmageddon事件中，波动率指数(VIX)大幅飙升，而在此之前已有 18 个月的低波动率表现。

在某些方面，大盘指数平稳也可能与单个股票的大幅波动同时出现。例如，如果一家公司的股票在一天内上涨 20%，而另一家规模相当的股票下跌同样幅度，那么对标普500指数的总体影响将为零。

QVR 的相反策略也有其弊端：Eifert指出，这种策略存在“独特的损失风险”，即当单一股票出现大幅上涨时(比如近期甲骨文或英特尔(NVDA.US)的股价飙升)，就会产生这种风险。

并非所有人都认为采取分散度投资策略的反向操作是正确的选择。加拿大皇家银行资本市场衍生品策略主管Amy Wu Silverman表示：“虽然情况看起来不错，但投资者仍持谨慎态度，很多投资者从‘解放日’的行情中吸取了教训，他们不想阻碍可能出现的大幅上涨行情.”她补充道，这里所指的“大幅上涨行情”是继 4 月关税风波之后出现的股市反弹。

巴克莱银行全球股票战术策略主管Alex Altmann认为：“反向分散度投资实际上就是一种长期的关联性投资，而这种投资本质上就是对市场走低的押注。”

Altmann认为现在做空股票并非明智之举。Altman称：“我会利用低波动率机会买入看涨期权，而非看跌期权。”

参与分散度投资的投资者还需要考虑的是他们会在哪些股票上进行波动率押注。对于QVR反向分散度投资策略，Eifert选择了包含 125 至 150 家大型公司的组合。

7 月，巴克莱银行美国股票衍生品策略主管Stefano Pascale建议投资者可以对一系列meme股票进行分散度投资。实现这一操作的一种方法是利用巴克莱股票狂热指数，该指数利用期权市场数据来识别那些最为疯狂的股票——这类股票往往在飙升后又会急剧下跌。

这种方法的优点在于，它避免了某些对大型公司(如特斯拉(TSLA.US)和英伟达)的过度关注，这种关注方式在一些对冲基金分散度投资策略中较为常见。实际上，人工智能热潮正在给那些利润较低、规模较小的科技公司带来波动。

Pascale说：“你确实需要关注一些小盘股。你或许应该买入那些在‘狂热指标’中表现突出的股票的期权，同时卖出其他股票的期权。”