巴菲特“带头”买入后，应跟投联合健康吗？美银给出参考答案

APP获悉，在以巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦为首的多家机构在二季度持仓报告中披露买入联合健康后，美国银行发布了报告为投资者解答：是否应该跟着买入?美银指出，联合健康具有显著的盈利能力，但存在重大不确定性，因此需要获取更多的清晰信息;目前维持“中性”评级，但上调目标价至325美元。

伯克希尔·哈撒韦公司投资于联合健康是一个积极的信号，但这实际上只是再次证实了众多投资者普遍持有的观点，即联合健康(以及大多数医疗保健公司的)盈利状况不佳，如果能以五年为视角来看待，那么你很可能会获得良好收益。但很少有投资者有这种投资视野，而那些有这种视野的投资者，仍然希望在这一期间每年都能获得正收益。所以问题不再是“是否有上涨空间?”，而是“何时才能实现?”。

美银总体上看好联合健康，并认为其在 2027 年有可能实现上涨，这可能会导致市盈率的上涨，但要实现这一目标，需要回答三个问题，任何一个问题回答错误就意味着联合健康将表现不佳，这也使得美银将维持“中性”评级，直至获得更清晰的信息，但将目标价从 290 美元提高到 325 美元，基于更优的同行市盈率(17.1 倍，之前为 15.3 倍)。

基于此，美银列出以下关键问题：

收益是否进行了重新调整?

如果趋势配合的话，应该会进行调整。如果联合健康未能达到其预期目标，那么一切都无关紧要。而该股票要想真正发挥作用，就需要以“正确的方式”达到这些目标：即医疗成本收入比(MLR)实现增长。我们已经两年多没有看到过像联合健康那样的“优质季度”(因为之前的季度质量较低，增长来自管理费用的下降)，所以持续的业绩好于预期和上调(理想情况下幅度适中，同时增加准备金以保持较低的标准)将有助于树立信心，表明管理层已经掌控了这些问题，并且更重要的是，已经掌握了医保的趋势。联合健康将2025年每股盈利指引下调至 16 美元，并指出 2026 年的“稳健但适度的增长”将达到 16.80 至 17 美元，这似乎是一个合理的重新调整，但美银预计明年不会有大幅的向上突破这一范围的情况，因为联合健康最需要的是保持较低的标准。

星评级情况如何?

在 10 月中旬，美国医疗保险和医疗补助服务中心(CMS)将公布2027年的星级数据，这将让我们了解到联合健康的联邦医保计划Medical Advantage(医疗保险优势计划，简称 MA)会员中有多大比例能够获得 5%的质量奖励。对于一个目标利润率 3.5%的业务而言，星级表现对 MA 的盈利情况至关重要，近年来 哈门那(HUM.US)和西维斯健康(CVS.US)在星级方面出现大幅下降，阻碍了它们的复苏进程。如果 2027 年星级评分显著下降，恢复到正常利润率最早也要到 2028 年，这可能会让该股票再停滞一年。通常情况下，我们对联合健康能保持星级评级(至少与行业水平相当)持信心，但该公司面临的问题普遍存在，这表明过去几年管理不善，因此存在负面意外情况的可能性。

最大的风险是2027 年MA编码调整会进行吗?

有可能的话，对于联合健康(以及主要涉及MA的公司)来说，最重要的数据点将是 2027 年的MA费率更新(于 2026 年 2 月发布)。2026 年的费率更新是十年来最高的费率，这使得一些人认为政府对医疗保险的反对态度并不像人们担心的那样严重。然而，医疗保险的最大问题在于编码(而非支付趋势)，而 2026 年是 V28 的最后过渡年，因此 2026 年不会出现额外的编码调整。因此，尽管 2027 年的趋势更新可能会更高，但新的编码调整(V29?)很容易就会抹去联合健康在未来几年取得的进展。V28 最初计划对整个行业削减 3%，但美银估计它最终从联合健康的MA和 Optum 的总收入中削减了 160 亿美元。

V28 是CMS推出的第28版分层疾病类别(Hierarchical Condition Categories，简称 HCC)风险调整模型，于2023年最终确定，并计划在2024年至2026年间逐步实施。该模型主要用于调整MA的支付，以更准确地反映受益人的健康状况和医疗成本。