财报前瞻丨关税重压下的惠普本季度财报能否守住盈利防线？
惠普公司将于2025年8月27日（美股收盘后）公布25财年第三季度财报。近期该公司在关税和成本结构方面面临多重冲击，投资者对下半年走势和需求复苏的期待与忧虑交织。
市场预测
市场普遍预计惠普公司三季度营收为137.2亿美元，较去年同期小幅增长约1.5%，毛利率在业内竞争和关税压力之下略有收缩，预计为20.6%，同比下降3.68%，调整后每股收益0.74美元。
上季度回顾
二季度惠普公司营收达132.2亿美元，同比上涨3.3%，毛利率受到关税与原材料价格波动的影响而略微走低，净利润约4.06亿美元，同比减少约33%，净利率下降至3.07%；调整后每股收益约为0.71美元，同比下滑13%。
公司当季表现呈现营收尚可增长但盈利端承压的格局，主要原因为关税政策造成的供应链布局调整成本，以及部分打印产品在特定市场需求减弱。
消费端在个人系统业务领域展现相对韧性，打印板块市场表现疲软，管理层将矛头指向不利的宏观环境和区域性定价压力。
本季度展望
个人系统业务增长动能持续，但利润率承压
本季度个人系统业务预计将继续保持增长，但增速可能放缓至约5%，主要增长动力来自企业客户对AI赋能设备的需求，以及新兴市场对高性价比产品的接受度提升。然而，利润率改善仍将面临挑战，供应链调整导致生产成本上升，每台笔记本电脑增加8-12美元的制造成本；美国关税政策持续影响出口产品定价，惠普不得不提高产品价格，可能抑制部分市场需求；行业竞争加剧，戴尔、联想等竞争对手也在加速AI PC布局，价格战可能进一步压缩利润空间。
值得注意的是，惠普在中国市场的PC业务仍然保持稳定，但市场份额有所下滑。根据Canalys数据，2025年第二季度惠普全球PC市场份额为20.9%，同比微降0.8个百分点。在中国市场，惠普出货量排名从第二下滑至第五，市占率从10%降至9%，这主要受到关税政策影响和国产品牌崛起的双重压力。惠普计划通过在泰国、墨西哥等地建立新的生产基地，逐步减少对中国的依赖，但这一过程需要时间，短期内可能继续影响利润率。
打印业务下滑趋势难逆转，转型成效待观察
本季度打印业务预计将继续承压，耗材业务作为"现金奶牛"的盈利能力将进一步减弱，主要受两方面因素影响：一是中国劳工成本上升导致生产成本增加；二是用户转向无纸化办公，耗材需求持续下降。惠普正在尝试通过高端耗材和软件订阅服务提升打印业务的盈利能力，但分析师普遍认为这些措施的效果需要时间才能显现。
打印业务的长期转型方向值得关注。惠普计划将打印业务从传统的硬件销售模式转向提供云打印、移动打印等服务解决方案，同时加大在3D打印等新兴领域的投入。但市场研究显示，3D打印市场规模到2025年预计仅达到40亿美元，而71%的用户表示对3D打印几乎不了解，这表明打印业务转型将面临漫长的过程和较大的不确定性。惠普需要在短期内找到缓解打印业务下滑的有效途径，同时为长期转型奠定基础。
研发投入不足可能影响AI PC长期竞争力
惠普在AI PC领域积极布局，上季度发布了多款搭载NPU（神经网络处理单元）的笔记本与台式机设备，包括全新OmniBook系列，旨在满足从日常便携到高性能计算的多样化需求。然而，分析师指出惠普研发投入占比已跌至2.1%，不仅落后于联想、戴尔等竞争对手，更较其巅峰时期腰斩。这可能导致惠普在AI PC领域的技术迭代速度和产品竞争力面临挑战。
本季度惠普AI PC的市场表现将是关键指标。OmniBook系列凭借本地AI功能（如文档索引与语义搜索）和多样化产品线，有望在高端市场获得一定认可。市场研究显示，AI PC预计三年后占市场50%，但惠普目前的研发投入不足以支撑长期技术优势。惠普与重庆市签署的AI领域合作备忘录可能为其提供一定技术支持，但实际效果需要观察。
值得注意的是，惠普AI PC新品（如Slate6/7）曾因战略失误快速降价，这表明公司在高端市场定价策略上存在不确定性。如果惠普无法在AI PC领域建立稳定的技术优势和市场定位，其个人系统业务的长期增长可能受到限制。相比之下，联想和戴尔在AI PC领域的研发投入更大，产品线更丰富，可能对惠普形成竞争压力。
分析师观点
分析师对惠普本季度表现存在分歧。摩根大通分析师Samik Chatterjee认为，惠普的业绩表现再次提醒投资者：在非AI驱动的IT领域正面临严峻的宏观环境。他将惠普目标股价从30美元下调至27美元，指出关税政策仍存较大变数，投资者担忧关税上调或针对其他非中国地区恢复报复性关税可能带来额外冲击。同时，摩根大通下调了惠普2025财年营收/盈利预期。
美国银行证券分析师则重申对惠普的"中性"评级，指出任何每股收益增长都将依赖股票回购，且PC换机潮带来的营收/运营利润率提升可能被打印业务利润率下滑所抵消。该行将惠普目标价从33美元下调至29美元，并认为全年业绩可能接近指引下限，主要原因是关税不确定性、产能转移增加成本及PC需求疲软。
花旗银行分析师认为惠普的供应链多元化是"必要但痛苦"的选择，长期或降低地缘政治风险，但短期利润承压。惠普正通过产品提价和供应链调整双管齐下的策略来抵消关税对利润率的侵蚀，预计到2025财年第四季度有望基本抵消负面影响，但第三财季仍将承受关税压力。
