财报前瞻 | 诺和诺德能否挽回"减肥神药"失地？关键季度面临三大考验

诺和诺德将于美东时间8月6日美股盘前公布2025财年第三季度财报。

市场普遍预期公司业绩将承压，尤其是在减肥药市场竞争加剧的背景下。根据彭博一致预期：

• 营收：预计770.3亿丹麦克朗，同比增长13.2%（但较此前增速预期有所放缓）。

• 调整后净利润：预计269.4亿丹麦克朗，同比增长34%。

• 调整后每股收益（EPS）：预计6.04丹麦克朗，同比增长34%。

不过，由于公司近期下调全年指引，市场对Q2实际表现持谨慎态度，尤其是Wegovy和Ozempic的销售数据能否企稳将是关键。

上季度回顾：Q1不及预期，埋下隐忧

诺和诺德2025年Q1业绩已显露疲态，多项核心指标未达预期：

• 销售额：781亿丹麦克朗（约113亿美元），同比增长19%（按CER计算 18%），略低于预期的787亿丹麦克朗。

• 营业利润：388亿丹麦克朗（约56亿美元），同比增长22%（CER 20%），超市场预期。

• 净利润：290.3亿丹麦克朗，同比增长14%，高于预期。

• 营业利润率：49.7%，显著高于预期的47.5%。

核心产品表现：

• Wegovy（减肥药）：销售额173.6亿丹麦克朗（ 85%），但低于预期的189.8亿丹麦克朗。

• Ozempic（糖尿病/减肥注射剂）：销售额327.2亿丹麦克朗，略超预期。

• Rybelsus（口服GLP-1）：销售额57亿丹麦克朗，低于预期的62.3亿丹麦克朗。

Q1的Wegovy销售疲软，叠加美国市场仿制药冲击，导致市场对诺和诺德的增长前景产生疑虑。

本季度看点：诺和诺德能否绝地反击？

诺和诺德正面临其发展历程中最严峻的挑战。7月29日的股价暴跌、市值蒸发超600亿欧元的惨剧，不仅反映了市场对其业绩的失望，更揭示了这家曾经的"减肥神药"霸主在战略布局上的深层危机。本季度财报将成为检验公司能否扭转颓势的关键转折点。

市场信心的重建之路

这场危机的导火索是公司突然下调2025年业绩指引：销售增长预期从13%-21%大幅下调至8%-14%，营业利润增长预期也从16%-24%降至10%-16%。如此剧烈的预期调整，让投资者不禁质疑：诺和诺德是否已经失去了对市场的掌控力？更令市场不安的是，就在业绩预警发布的同时，公司宣布更换CEO，由国际业务负责人Mike Doustdar接棒。这位新任掌舵人能否在本次财报电话会议上给出清晰的复兴路线图，将成为左右市场情绪的重要因素。

战略失误的修正迫在眉睫

深入分析诺和诺德的困境，可以发现三大战略失误正在拖累公司发展。首先是产能规划的严重误判。公司基于旧款减肥药Saxenda的市场反应来制定Wegovy和Ozempic的产能计划，结果严重低估了市场需求。持续的供应短缺导致美国市场出现"患者流失潮"，而当竞争对手礼来快速解决产能瓶颈后，诺和诺德已经错失了最佳时机。

其次是在商业化节奏上的全面落后。礼来早在2024年初就上线了直销平台LillyDirect，成功抢占自费用户市场，而诺和诺德直到今年3月才推出NovoCare，错失了15个月的黄金窗口期。更致命的是，公司仍然依赖传统的学术推广模式，未能及时适应减肥药"消费品化"的市场趋势。同时，在全球多线作战的资源分散策略，也削弱了其在美国这个核心战场的竞争力。

第三大问题是研发管线的青黄不接。被寄予厚望的新一代减肥药CagriSema在临床试验中仅实现23%的减重率，未能达到25%的预期目标。与此同时，礼来的口服GLP-1药物Orforglipron进展顺利，预计2026年上市，这可能进一步改变市场竞争格局。

竞争格局的致命逆转

最新的市场数据显示，诺和诺德正在失去其主导地位。根据IQVIA的报告，礼来的Mounjaro在美国的处方量已经超越Ozempic，而Zepbound也在快速蚕食Wegovy的市场份额。更令人担忧的是，医生群体的反馈普遍认为，礼来的产品在减重效果和副作用控制方面更具优势。

雪上加霜的是美国市场出现的"仿制药危机"。非法复合GLP-1药物的泛滥严重影响了Wegovy在现金支付渠道的渗透率，公司坦言这一现象将持续影响下半年业绩。面对如此严峻的竞争态势，诺和诺德急需找到有效的应对之策。

新CEO的复兴蓝图

新任CEO Mike Doustdar肩负着带领公司走出困境的重任。在紧急电话会议上，他直言："我不喜欢现在的股价，但决定公司命运的不是挫折本身，而是我们的回应方式。"这番表态暗示着大刀阔斧的改革即将到来。

Doustdar面临三重挑战：短期内必须"止血"美国市场，解决仿制药冲击，优化医保覆盖策略；中期需要重塑商业效率，改革销售体系，提升数字化营销能力；长期则要加速管线突破，推进下一代减肥药研发，并考虑通过战略并购来补强产品线。投资者期待在本次财报会议上听到更具体的改革方案。

市场分歧中的投资机会

尽管面临重重挑战，部分机构仍对诺和诺德的长期价值持乐观态度。高盛维持"买入"评级，给出745丹麦克朗的目标价，意味着65%的潜在上涨空间。其理由是减肥药市场远未饱和，全球肥胖患者超过10亿，而诺和诺德在制造能力和全球渠道方面仍具优势。

然而空方观点同样值得重视。巴克莱指出，诺和诺德的商业化能力落后礼来至少12-18个月；Mizuhuo则警告整个减肥药行业可能存在估值泡沫风险。多空观点的激烈交锋，恰恰反映了当前市场的高度不确定性。

在这个关键转折点，本次财报将回答一个核心问题：诺和诺德的困境是短期阵痛还是长期衰退的开始？投资者需要重点关注三个维度：Wegovy和Ozempic的实际销售数据是否企稳；新CEO提出的战略是否清晰可行；以及公司对礼来竞争的有效反制措施。只有这三个方面都给出积极答案，诺和诺德才能真正重拾市场信心。

此内容基于tiger AI及彭博数据生成，内容仅供参考。